币圈的逻辑已经大为不同（估值定价层面）
# 加密货币的实用性革命：市场要求真实价值
# 加密货币的实用性革命：市场要求真实价值
加密货币市场的确已经从“信仰驱动的投机”发生了根本转变，进入到“基于实用性的估值”阶段，但这种演变并不是一次**完全转向**，而是一次**市场的分化**。机构投资者如今主要运用传统金融的评估方法，并要求看到真实的应用价值；而散户市场仍然表现出明显的投机行为。大量证据表明，**可持续的加密货币价值创造如今必须依赖可验证的实用性和收入来源**，这标志着加密货币正成熟为一个合法的资产类别。
2022 年的“加密寒冬”是这一转变的催化剂。Terra/Luna 在 2022 年 5 月崩盘（市值蒸发 600 亿美元）以及 FTX 在 2022 年 11 月破产，彻底结束了单靠信仰维持加密估值的时代。此后，欧洲 MiCA 框架与美国 ETF 的批准加速了机构投资者向实用性驱动的投资模式转变，而缺乏真实应用场景的项目则系统性地失败。
## 机构革命重塑加密估值体系
**机构投资者已从根本上改变了加密资产的分析方法。**
包括贝莱德（BlackRock）、高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（JPMorgan）在内的大型金融机构，已将传统股票估值方法应用到加密货币资产上。21Shares 首创了以折现现金流（DCF）分析以太坊的方法，将验证者奖励视作股息流，并用传统贴现率计算出 6,974 美元的目标价。CFA 协会也首次发布官方加密估值指南，认可从传统金融中改编的基本面分析方法。
这种方法论的进化带来了显著效果。**基本面指标如今驱动了 60% 的大市值加密资产价格波动，而 2020–2021 年这一比例仅为 20%。** 比特币 ETF 在推出的最初几个月内就吸纳了超过 9.9 亿美元资金，显示出机构更偏好受监管、基本面稳健的加密投资方式。到 2025 年，加密对冲基金的管理资产总额已达 824 亿美元，持有数字资产的传统对冲基金比例从 2023 年的 29% 翻倍至 47%。
以实用性为核心的评估指标在关键数据中得到量化体现。到 2024 年底，DeFi 协议的总锁仓价值（TVL）达到 2,140 亿美元，同比增长 211%。**以太坊网络如今甚至可以用传统的市盈率（P/E）来估值：市值（2,850 亿美元）除以年化交易费（25 亿美元）得到 P/E 为 114**，可直接与科技股的估值水平比较。
## 案例研究：实用性与投机性的巨大分化
**以实用性驱动的代币与投机性代币之间的表现差距已经变得决定性。**
Solana 是实用性成功的典型代表，2024 年价格上涨 450%，TVL 增长 2000% 至 86 亿美元。其每秒 6.5 万笔交易的能力，支撑了真实的 DeFi 应用、NFT 平台，以及与谷歌云、亚马逊 AWS 的企业合作。类似地，Chainlink 通过其关键的预言机基础设施保持了 67.5 万以上的持币地址，而 Polygon 则拿下了迪士尼、Reddit、星巴克等大型合作。
相比之下，纯投机型代币的波动极端且难以维持。虽然 2024 年像 Pepe 这样的 meme 币暴涨 1,232%，但**同一时期主要平台上的加密货币有 52.7% 失败**，仅 2025 年第一季度就有 180 万个代币归零。即使是表现最好的 meme 币 Dogecoin，虽然年涨幅达 257%，但由于极端的波动周期，只有 27% 的持币者处于盈利状态。
**BNB 是从投机走向实用最成功的案例。**
该币 2017 年 ICO 发行价仅 0.10 美元，最初只是交易所代币，如今已发展成完整生态的核心代币，2024 年价格达到 811 美元，涨幅达 529,400%。其功能涵盖交易手续费折扣、链上 Gas 费、参与代币发行及 DeFi 应用，并配合通缩销毁机制，支撑了 499 亿美元市值。
在市场下行周期中，实用型代币表现出更强的抗跌性。XRP 在最近一次市场回调中，81.6% 的供应仍处于盈利状态，而以太坊为 44.9%，投机代币的盈利率则低得多。这种抗跌模式强化了机构对具有实际价值主张资产的偏好。
## 专家共识：渐进但永久的转型
**行业领袖越来越多地呼吁加密货币向实用性进化。**
a16z 管理着超过 70 亿美元加密投资的 Chris Dixon 明确表示，“把区块链和代币仅仅用于赌博，分散了这场计算革命的真正潜力。”他在 2024 年出版的《Read Write Own》一书中，主张区块链应专注于真实应用，而非投机，这与机构投资理念的转变高度一致。
但专家也指出，这一转型尚未完全结束。**当前的“恐惧与贪婪指数”在 70–88 之间，处于“极度贪婪”区间**，显示投机行为依然活跃。调查显示，72% 的散户视加密为“财富战略核心”，26% 的投资信心主要来源于“比特币突破 10 万美元”的预期。
Galaxy Digital 的 Mike Novogratz 认为：“我们可能已经过了企业国库大规模买入的峰值”，并指出“接下来的问题是谁会成为真正的巨头。”这意味着投机阶段接近尾声，市场正转向对企业基本面的评估。
机构与散户的行为分化明显。**机构资金集中于受监管产品和实用性代币，而散户在 meme 币中的参与率高达 85%。** 这种分化解释了为什么实用性驱动的机构采用和投机性散户行为能够同时存在。
## 传统金融融合加速市场成熟
**加密货币的估值方法如今直接对标传统股票分析。**
大型机构使用 DCF 模型、收入倍数、可比分析等方法评估加密资产。高盛创建了 Datonomy 分类系统，将加密货币视作合法资产类别；贝莱德则将比特币整合进其与传统证券并列的 Aladdin 投资平台。
监管层面也在推动融合。**欧洲的 MiCA 法规自 2024 年 12 月全面实施，要求加密项目提供传统金融的披露与风险管理框架。** 仅允许完全有抵押、受监管的稳定币，几乎淘汰了算法型与信仰型稳定币设计。美国的 GENIUS 法案对稳定币发行人施加了与银行类似的原则。
**网络价值与交易比（NVT）如今被视为“加密的市盈率”，** 协议产生可计量的收入流，使现金流分析成为可能。Solana 的去中心化交易所（DEX）与 TVL 的比值显示其资本效率是 Arbitrum 的 2 倍、以太坊的 11 倍，这些指标可与传统企业效率直接比较。
加密与传统市场的相关性已趋于稳定，比特币与标普 500 的相关系数近月在 0.0–0.40 区间，相比危机时期超过 0.60 的水平大幅下降，表明机构将加密纳入投资组合而不至于与传统市场过度绑定。
## 历史分析：结构性转变已成定局
**2022 年加密寒冬通过“森林火灾式”的选择压力，彻底改变了市场生态。**
Terra/Luna 在 2022 年 5 月的崩盘抹去了 600 亿美元市值，终结了算法稳定币的可行性；FTX 在同年 11 月破产，彻底摧毁了信仰驱动的中心化加密机构；而像 GMX 这样的实用性项目则因接管倒闭中心化平台的市场份额而获得 +92% 的回报。
**这一转变符合成熟科技的 S 曲线采用规律。**
加密货币的采用率目前正从“早期采用者”（2%-15%）向“早期大众”（15%-50%）过渡，美国已有 28% 的人口持有加密资产。历史经验表明，一旦到达拐点，互联网和手机等技术会在 10 年内达到 90% 的普及率。
监管里程碑进一步巩固了这种趋势。**2024 年 1 月比特币 ETF 批准、2024 年 5 月以太坊 ETF 批准，标志着经过数十年的监管阻力后，机构终于承认区块链平台的投资价值已超越纯投机。**
## 未来展望：实用性成为生存前提
**多方专家预测，实用性将成为加密货币存续的必要条件。**
VanEck 预测，比特币将在 2025 年第一季度达到 18 万美元，动力来自机构的采用；稳定币每日结算量可能达到 3,000 亿美元，相当于传统 DTCC 交易量的 5%。这些预测都假设机构将持续采纳以实用性为核心的投资逻辑。
机构采用趋势没有逆转迹象。**Blockware Intelligence 预计 2025 年将有超过 36 家企业采用比特币国库策略，** 跟随 MicroStrategy 持有 576,230 枚比特币的成功案例。这种机构动能依赖可验证的实用性与合规性，而非单纯的投机吸引力。
**缺乏真实应用的项目将被系统性淘汰。**
自 2022 年加密寒冬以来，已有超过 2,400 个加密项目失败，存活率直接与实用性及合规性正相关。专家普遍认为，只有具有明确价值主张的代币才能在机构的长期审视下存活。
山寨币生态呈现出向实用性倾斜的选择压力。**在市场调整中，TVL 高且能产生收入的 DeFi 协议持续跑赢纯投机代币。** 支撑区块链真实功能的基础设施代币，在抗风险能力与机构吸引力上显著优于以 meme 驱动的替代品。
## 结论
加密货币市场已从信仰驱动向实用性驱动发生了根本性（但不完全）的转变。**机构投资者如今大多要求可验证的实用性，并采用传统金融指标，而散户市场仍保留了大量投机行为。** 这种分化造就了一个双层市场：可持续价值创造必须依赖真实的应用场景，但短期投机机会仍将存在。
大量证据表明，**对于严肃的机构资本而言，加密货币已经不可逆地走出纯信仰估值阶段。** 2022 年的寒冬消除了过度投机，监管明朗化与传统金融的融合加速了实用性投资逻辑的普及。**能够提供明确实用性、可持续收入、并符合监管要求的项目，在上涨与回调周期中都显著跑赢纯投机资产。**
这一变化标志着加密货币已演变为与传统投资一样需要严格分析框架的合法资产类别。尽管零散的投机行为会继续存在于散户市场和小众领域，**机构投资已不可逆地转向以基本面和实用性为核心的模式** — — 验证了这样一个结论：当今的加密市场要想长期成功，必须能转换为现实世界的可用价值。